Hasta hace una década, la visión predominante en el mundo era que los fondos de pensiones sólo debían tener una misión acorde a su responsabilidad fiduciaria: la rentabilidad de los portafolios. No obstante, en los últimos años, dicha visión ha ido gradualmente cambiando hacia una más integral del rol que debiesen jugar los fondos de pensiones en el bienestar global.

Una “inversión responsable” es aquella que reconoce que además de lograr una adecuada rentabilidad para los activos administrados, deben existir factores adicionales a considerar al momento de la inversión de los recursos. Es así como surgen los factores “Ambientales, Sociales y de Gobernanza” (ASG)[2]

¿Qué son los factores ASG?

Según la OCDE, los factores ASG son “indicadores utilizados para analizar los prospectos de inversión de una empresa, basando su desempeño en criterios ambientales, sociales, éticos y de gobierno corporativo”.

Para incorporar los indicadores ASG, los fondos de pensiones deben de identificar los riesgos ambientales, sociales y de gobernanza relacionados con el objeto de la empresa y/o proyecto en la que se pretende invertir:

  1. Los riesgos ambientales:
    • Riesgos físicos ocasionados por el cambio climático
    • Riesgos de transición: cambios en políticas, leyes, mercados, tecnología, sentimiento de los inversores y precios
    • Riesgos de responsabilidad: responsabilidad legal / moral para cubrir pérdidas financieras causadas por eventos inducidos por el cambio climático
  2. Riesgos sociales: se relacionan con las condiciones de trabajo, incluida la esclavitud y el trabajo infantil; las comunidades locales, incluidas las comunidades indígenas; conflictos; problemas de salud y seguridad; las relaciones con los empleados y la diversidad
     
  3. Riesgos de gobernanza: se relacionan con la remuneración de los ejecutivos, el soborno y la corrupción, el cabildeo político y las donaciones, la diversidad y la estructura del consejo directivo, la estrategia fiscal, etc. (OCDE, 2017)./cms/uploads/image/file/416628/Diagrana.png

En el mundo, la concientización sobre la adopción de factores ASG en las estrategias de inversión de los principales fondos del mundo cada día cobra más relevancia; dicho ello, todavía se encuentra en una fase preliminar de adopción.  Diversos organismos internacionales se han pronunciado a favor de su adopción. Tal es el caso de los “Principios para la Inversión Responsable de la ONU” en el Acuerdo de París[3], el Grupo de Trabajo sobre Divulgaciones Financieras Relacionadas con el Clima[4], la nueva Directiva IORP II[5] y el soporte de la Red de Bancos Centrales y Supervisores para la Ecologización del Sistema Financiero[6]. La OECD publicó lineamientos generales sobre cómo los fondos de inversión globales pueden incorporar estos factores[7] y la International Organization of Pension Supervisors (IOPS) –de la cual México ocupa la Presidencia- se encuentra actualmente desarrollando lineamientos generales para fondos de pensiones.

De acuerdo con los datos del Global Sustainable Investment Alliance los activos administrados que siguen estos principios alcanzaron 22.9 trillones de dólares en 2016, de 13.3 trillones en 2012. Dado este rápido crecimiento en inversiones responsables, resulta evidente que las AFORE, al ser los inversionistas institucionales más importantes del país, deberán empezar a incorporar los factores ASG.

¿Pueden los factores ASG disminuir el rendimiento financiero de las inversiones?

La evidencia empírica señala lo contrario, es decir, la existencia de una relación positiva entre el rendimiento financiero y la inversión de los fondos que consideran factores ASG. Un meta-estudio publicado en el Journal of Sustainable Finance & Investment en 2015[8], analiza los resultados de 2,200 estudios y demuestra que vale la pena invertir considerando los factores ASG. En este sentido, 90% de los estudios encuentran una relación neutral o positiva entre el rendimiento financiero y la inclusión de factores ASG con variaciones por región (65.4% son positivos en mercados emergentes). Esto se explica porque las compañías con altas calificaciones en factores ASG tienen una mayor probabilidad de tener rendimientos por encima de otras. Por ejemplo, parece lógico que aquellas empresas que siguen las mejores prácticas de gobernanza, tales como independencia del Consejo de Administración, estructura accionaria adecuada, e incentivos alineados entre la administración y los accionistas, incrementen su probabilidad de obtener rendimientos más altos. Además, si se ocupan de temas internos como la equidad de género, la diversidad, el cuidado del agua y del medio ambiente, es muy probable que tengan mejores rendimientos en el largo plazo pues son características que se pueden asociar a una empresa bien gestionada.

¿Por qué los factores ASG son importantes para las AFORE?

Dado que los objetivos de inversión de las AFORE son de largo plazo, acorde con el horizonte de tiempo del ahorro para el retiro, es imprescindible que las AFORE comiencen a considerar los factores ASG.

Existen diversas razones para invertir en empresas/proyectos que consideran los factores ASG:

  1. Están asociados con mejores rendimientos en el largo plazo
  2. Promueven una mejora en la razón entre el riesgo de largo plazo y el retorno
  3. Permiten alinear valores a las decisiones de inversión
  4. Se invierte con un impacto positivo ambiental y social para el país
  5. Se pueden integrar en los prospectos de inversión sin sacrificar la diversificación

Con el fin de promover la inclusión de los factores ASG en las decisiones de inversión de las AFORE, la CONSAR incorporó recientemente la integración de estos factores a la regulación financiera y estableció directrices sobre cómo se deben analizar[9]. El objetivo de esta normativa es fomentar que inviertan en empresas y proyectos que se apeguen a estos principios. Estas disposiciones señalan que “con el objeto de implementar políticas que promuevan el bienestar económico y social tanto de sus habitantes como de las personas alrededor del mundo se otorga la posibilidad a las Administradoras de incluir en el análisis sobre las características y riesgos […] el análisis del apego de las emisoras a los principios ambientales, sociales y de gobernanza corporativo.” Asimismo, la nueva regulación establece que las AFORE deberán informar a los miembros de sus órganos de gobierno sobre cómo considerarán estos factores en sus decisiones de inversión, demostrando que no se sacrifica el rendimiento de sus inversiones.

Consideraciones finales

Los factores ASG han ido cobrando más relevancia. Actualmente, 80% de los inversionistas institucionales en el mundo incorporan los factores ASG[10] y México no debe ser la excepción. Hoy en día, alrededor de la mitad de los fondos de pensiones y aseguradoras en el mundo invierten cerca de 25% de su cartera en estrategias específicas basadas en criterios ASG y tienen previsto aumentarlo a 50% o más en los próximos dos años. Por ello, la CONSAR estableció las directrices para que las AFORE integren estos factores y establezcan métricas para evaluar el costo-beneficio de integrar estos criterios en las decisiones de inversión. Con los cambios recientes a la regulación, se espera que las AFORE integren estos criterios paulatinamente.

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[1] https://www.willistowerswatson.com/en/insights/2018/02/global-pension-assets-study-2018
[2]Environmental, Social and Governance (ESG por sus siglas en inglés)
[3] Tratado internacional negociado en la reunión COP21 en París en 2016
[4] https://www.fsb-tcfd.org/
[5] La nueva Directiva de la Unión Europea sobre actividades y supervisión de las instituciones de previsión para el retiro de planes ocupacionales (IORP II) se adoptó en 2016. La Autoridad proporcionará asistencia técnica al Departamento de Asuntos Laborales y Protección Social para la Unión Europea. https://www.pensionsauthority.ie/en/Trustees_Registered_Administrators/IORP_II_Directive/
[6] https://www.banque-france.fr/en/communique-de-presse/joint-statement-founding-members-central-banks-and-supervisors-network-greening-financial-system-one
[7] https://www.oecd.org/finance/Investment-Governance-Integration-ESG-Factors.pdf
[8] Gunnar Friede, Timo Busch & Alexander Bassen (2015) ESG and financial performance: aggregated evidence from more than 2000 empirical studies, Journal of Sustainable Finance & Investment, 5:4, 210-233, DOI: 10.1080/20430795.2015.1118917
[9] Ver las Disposiciones de Carácter General en Materia Financiera de los Sistemas de Ahorro para el Retiro
[10] http://securities.bnpparibas.com/insights/great-expectations-esg.html